调味品行业头部企业天味食品（603317）(603317.SH)近日向港交所递表，招股书援引咨询机构调查称，中国前五大复合调味品公司中，天味食品是近三年来收入增长最快的公司。然而，依靠对外收购助推业绩增长的天味食品，目前已显现增长乏力迹象。
持续收购推动外延式增长
总部位于四川成都的天味食品，主营火锅调料、菜谱式调料、香肠腊肉调料等，旗下品牌包括“好人家”“大红袍”“天车”“天味食品餐饮高端定制”“拾翠坊”“加点滋味”六大品牌。10月30日披露的港交所招股书称，按2024年收入计，天味食品是中国第四大复合调味品公司，且是中国前五大复合调味品公司中收入增长最快的公司(2022-2024年)。
2024年，天味食品实现营收34.76亿元，归属净利润为6.25亿元，不过，营收净利润双双创上市以来新高的背后，是公司连续实施对外并购，以外延式增长推高公司业绩。
2023年上半年，天味食品通过股权转让、增资入股的方式获得四川食萃食品有限公司(以下简称“食萃食品”)55%的股权，投资金额3.62亿元。食萃食品主营餐饮调料，主要服务于连锁餐饮、特色餐饮等B端客户。食萃食品旗下拥有“拾翠坊”“面之大”“香呷呷”三大品牌，产品近90个品类，在淘宝、京东等主流电商平台上拥有11家线上店铺，为全国超过10万个餐饮终端门店提供服务。
收购食萃食品后，2024年11月，天味食品再次出手，通过全资子公司收购杭州加点滋味科技有限公司(下称“加点滋味”)63.84%的股权。2020年才成立的加点滋味，主营复合调味品，旗下有小馆系列、轻食料理系列、风味汤底系列等品类，并打造出关东煮、寿喜烧、肉末麻婆豆腐等多个热销产品。
收购食萃食品、加点滋味，对于天味食品而言最直接的影响是营收的增长和线上渠道的扩张。
据天味食品此前披露，2020-2022年，食萃食品的营业收入分别为3888.2万元、6557.83万元和8981.01万元；2023年1-8月，食萃食品营收增长至1.09亿元。2025年上半年，食萃食品实现营业收入激增至1.38亿元，同比增长20.52%；净利润2366万元。
而天味食品看中加点滋味，则源于该公司“擅长通过线上消费者洞察挖掘市场差异化需求”。2024年底加点滋味被收购后，2025年上半年该公司实现营业收入1.33亿元，净利润708.11万元。
上半年营收净利双降，大额商誉悬顶
尽管对外收购为天味食品带来了一定的业绩增量，但2025年上半年公司营收、净利润双降，持续对外收购的形成的巨额商誉也埋下隐患。
据财报数据，2025上半年，天味食品实现营收13.91亿元，同比下降5.24%；归属于上市公司股东的净利润1.90亿元，同比下降23.01%。前三季度，天味食品实现营业收入24.11亿元，同比增长1.98%；归母净利润3.92亿元，同比下降9.3%，仍未扭转净利润下滑态势。
与此同时，2025年以来天味食品经营现金流净额也大幅减少，上半年公司经营现金流净额为1.64亿元，同比大降44.89%，而2024年同期约2.98亿元。
收购食萃食品、加点滋味形成的大额商誉，对于天味食品业绩也是不可忽视的隐患。尤其是高溢价收购的食萃食品，2023年时就有投资者在互动平台发问：“花3个多亿的资金收购千万级的食萃食品，食萃有什么法宝？”
2023年10月，天味食品在回复监管工作函时披露，食萃食品2022年实现净利润686.77万元，收购对价5.66亿元(含股权价值)，对应本次交易估值的市盈率为82.4倍，系公司考虑了食萃食品在“互联网渠道服务中小B端餐饮客户”领域的头部竞争地位、积累的优质客户资源和控股权转让溢价，且食萃食品未来盈利能力相对良好，未来业绩成长性可匹配当前估值水平。
基于前期的收购，截至2025年上半年末，天味食品商誉期末余额达到4.1亿元，对于前述两笔收购，公司均表示，“相关资产持续经营能力良好，未计提商誉减值准备。”
当下，天味食品面临一个增长放缓，但竞争者众多的调味品市场。据勤策消费研究，中国调味品消费市场规模主要由企业客户主导，2020年，市场规模受餐饮行业恐慌性囤货而激增至2812亿，但随后回稳增长至2024年3106亿，实际五年复合增速仅2.5%。
天味食品在招股书中也坦言，目前中国复合调味品行业参与者已超1000家，其中菜谱式调料与火锅调料两大细分赛道竞争者均超过500家。除全国性企业外，还有众多区域品牌不断争夺市场，冲刺港股IPO的天味食品，未来能否继续依靠并购推动业绩持续增长，有待时间检验。
(经济观察网杜远/文)
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